「黒字なのに倒産」という言葉の意味が、最初は分からなかった
決算短信を読み始めたころ、ニュースで見かけて引っかかった言葉があります。
「黒字倒産」
利益が出ているのに倒産する。当時の私には、この組み合わせが理解できませんでした。儲かっているなら潰れないはずでは、と。
答えは、利益と現金は別物だという一点にありました。損益計算書に載る利益は「稼いだと認めた金額」であって、「手元にある現金」ではありません。この違いを見るための書類がキャッシュ・フロー計算書で、その中心に本業の現金の動きを示す数字があります。
この記事では、営業キャッシュ・フローが何を表す数字なのか、決算短信のどこに載っているのか、利益とどう違うのか、どう読めばいいのかを、経理の目線で整理します。
なお当サイトは、特定の銘柄をすすめる場所ではありません。物差しの話に絞ります。
営業キャッシュ・フローとは、本業で「実際に入ってきた現金」から「実際に出ていった現金」を引いたもの
言葉の定義から入ります。
営業キャッシュ・フローは、会社が本業の活動を通じて、一定期間に実際に受け取った現金と、実際に支払った現金の差額です。商品を売って受け取った代金、仕入先に払った代金、給料、家賃、税金。こうした現金の出入りを、本業に関わる分だけ集計したものです。
キャッシュ・フロー計算書には、このほかに「投資キャッシュ・フロー」（設備や株を買ったり売ったりした現金の動き）と「財務キャッシュ・フロー」（借入や返済、配当の支払いなど）があります。3つの中で、会社の稼ぐ力を現金の面から見るのが営業キャッシュ・フローです。
家計にたとえると
給料日に振り込まれた金額から、その月に実際に払った食費や光熱費を引いた残り。これが家計の「営業キャッシュ・フロー」です。ローンの返済や貯金への振替は別扱い（財務や投資にあたる）なので、ここには入れません。
ここで大事なのは、「使った」と「払った」は違うという点です。カードで買い物をした月と、その引き落としがある月はずれます。会社も同じで、この「ずれ」が利益と現金の差を生みます。
なぜ利益と現金は違うのか：3つの「ずれ」
経理の実務で毎月向き合うのが、このずれです。代表的なものを3つ挙げます。
① 売ったけれど、まだ代金をもらっていない
会社どうしの取引では、商品を納めてから代金が振り込まれるまで、1〜3か月かかるのが普通です。損益計算書では納めた時点で売上と利益になりますが、現金はまだ入っていません。売上が急に伸びた会社で、利益は出ているのに現金が減る、という現象はここから起きます。
② 仕入れたけれど、まだ売れていない
材料や商品を仕入れて代金を払ったのに、まだ売れずに倉庫にある。この在庫は損益計算書では費用になっていません（売れた時点で費用になる）。でも現金はすでに出ています。在庫が増える会社は、利益より現金が少なくなります。
③ 費用にはなるけれど、現金は出ていない
代表が減価償却費です。工場や機械を買ったとき、現金は買った年に一度に出ていきます。でも損益計算書では、何年かに分けて少しずつ費用にします。つまり、費用として利益を減らしているのに、その年には現金が出ていない。減価償却費が大きい会社は、利益より現金が多くなります。
この3つを知ると、営業キャッシュ・フローの計算書の読み方が分かります。計算書は、純利益から出発して、①②③のような「ずれ」を足したり引いたりして、現金の動きに直す形で作られているからです。
決算短信のどこに載っているか
場所を押さえておきます。
決算短信の1ページ目、業績や財政状態の表の下に「キャッシュ・フローの状況」という表があります。ここに営業活動、投資活動、財務活動それぞれのキャッシュ・フローと、期末の現金残高が載っています。四半期の短信では省略されることもあり、その場合は通期や第2四半期の短信で確認します。
詳しい内訳は、短信の後ろの方にあるキャッシュ・フロー計算書に載っています。純利益から始まって、減価償却費、売上債権の増減、在庫の増減、仕入債務の増減と、先ほどの「ずれ」の項目が並んでいるので、どこで現金が増減したかが分かります。
決算短信で最初に見る5つの数字で扱ったのは損益計算書の数字、自己資本比率の記事で扱ったのは貸借対照表の数字でした。営業キャッシュ・フローは3つ目の書類の数字で、この3つを合わせて初めて会社の全体が見えます。
読み方の基本：プラスか、利益より大きいか
私が営業キャッシュ・フローを見るときの順番を書きます。
まず、プラスかマイナスか
本業で現金を生んでいればプラス、本業で現金が出ていっていればマイナスです。本業の現金が何年も続けてマイナスの会社は、借入や資産の売却で現金をつないでいることになります。利益が黒字でもここがマイナスなら、冒頭の「黒字倒産」に近づく状態です。
次に、純利益と比べる
一般に、営業キャッシュ・フローは純利益より大きくなるのが自然です。減価償却費は費用だけれど現金は出ていない（ずれの③）ので、その分だけ現金の方が多くなるからです。
逆に、純利益より営業キャッシュ・フローがずっと小さい、あるいはマイナスという状態が続く会社は、要注意です。売上の割に代金の回収が遅い、在庫が積み上がっている、といった「利益はあるが現金にならない」構造を疑います。
数年分を並べる
1年だけでは判断できません。大型の設備投資の前後や、大口の取引の入金時期で、単年の数字は大きくぶれます。3〜5年並べて、傾向として現金を生んでいるかを見る。業績予想の記事で書いたことと同じで、一時点の写真ではなく数年分の動画で見ます。
「営業キャッシュ・フローが良い」の中身を確かめる
営業キャッシュ・フローが大きくても、その中身によって意味が違います。経理の目で見るときに確かめる点を挙げます。
- 利益が伸びて現金も伸びている：もっとも健全な形。稼ぎがそのまま現金になっている
- 利益は横ばいだが、在庫を減らして現金が増えた：一時的な改善。在庫の圧縮は毎年続けられない
- 支払いを遅らせて現金が増えた：仕入先への支払いを先延ばしにすると、一時的に営業キャッシュ・フローは良く見える。翌年に反動が来る
- 減価償却費が大きいだけ：過去に大きな投資をした会社は、利益が薄くても現金は残る。ただし、その設備を更新する時期に大きな現金が出ていく
つまり、営業キャッシュ・フローの「金額」だけでなく、計算書の内訳で「何が現金を増やしたのか」を見る。経理で資金繰り表を作るときにやっている作業と同じです。
投資キャッシュ・フローがマイナスなのは普通
補足として、3つのキャッシュ・フローの見方を一つだけ。投資キャッシュ・フローは、設備を買えばマイナスになります。マイナス＝悪い、ではありません。 成長のために投資している会社は、投資キャッシュ・フローが毎年マイナスで、それを営業キャッシュ・フローのプラスでまかなっている形が健全です。逆に、投資キャッシュ・フローがプラスの年は、設備や株を売って現金を作った可能性があるので、理由を確かめます。経理で固定資産の増減を月次で追うのと同じ視点です。
フリー・キャッシュ・フローという見方
営業キャッシュ・フローと一緒によく出てくる言葉に、フリー・キャッシュ・フローがあります。
本業で生んだ現金から、事業を続けるために必要な投資（設備の購入など）を引いた残りです。この残りが、借入の返済や配当、新しい挑戦に自由に使える現金、という意味で「フリー」と呼ばれます。
配当性向の記事で「配当は利益ではなく現金から払われる」と書きました。配当が続くかを見るときは、純利益より、このフリー・キャッシュ・フローが何年もプラスであるかの方が、実態に近い判断材料になります。
よくある誤解を三つ
私自身が取り違えていた点を挙げます。
利益が出ていれば現金もあると思っていた。 売掛金と在庫と減価償却の「ずれ」で、利益と現金は別々に動きます。黒字倒産はこのずれから起きます。
現金を多く生んでいる会社ほど良い会社だと思っていた。 支払いの先延ばしや在庫の圧縮で、一時的に大きく見えることがあります。内訳を見ないと判断できません。
キャッシュ・フロー計算書は上級者向けだと思っていた。 純利益から始まって「ずれ」を調整する構造だと分かれば、損益計算書より素直な書類でした。現金は解釈の余地が少ないからです。
記録として残しているもの
最後に実務の話です。気になる会社について、私は表計算のファイルに「年度、純利益、営業キャッシュ・フロー、投資キャッシュ・フロー、フリー・キャッシュ・フロー、期末の現金」の6項目を一行で残しています。
数年分たまると、純利益と営業キャッシュ・フローの差が安定している会社と、年によって大きく開く会社の違いが見えてきます。差が安定している会社は、利益がそのまま現金になる商売をしている。差が開く会社は、代金の回収や在庫に癖がある。この癖を知っておくと、次の決算で「利益は伸びたのに現金は減った」という数字が出ても、慌てずに理由を探せます。
証券口座の銘柄ページには、営業・投資・財務のキャッシュ・フローの推移がグラフでまとまっていることが多く、決算短信を一年ずつ開く前に、現金を生んでいる会社かどうかの傾向をつかむのに向いています。▶ キャッシュ・フローの推移も見られる【DMM 株】で口座を開く(PR)
まとめ
要点を並べ直します。
- 営業キャッシュ・フローは、本業で実際に入った現金から実際に出た現金を引いたもの
- 利益と現金がずれる理由は、代金の未回収、売れていない在庫、現金の出ない費用（減価償却）の3つ
- 決算短信1ページ目の「キャッシュ・フローの状況」に載る。内訳は後ろの計算書で
- まずプラスか、次に純利益より大きいか、そして数年並べて傾向を見る
- 金額だけでなく内訳を見る。在庫の圧縮や支払いの先延ばしは一時的に数字を良く見せる
- 投資に必要な分を引いた残りがフリー・キャッシュ・フロー。配当が続くかの判断材料になる
- 損益計算書・貸借対照表・キャッシュ・フロー計算書の3つで、会社の全体が見える
※本記事は、決算短信の読み方を整理したもので、特定の銘柄の売買を推奨するものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。